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山鹰纸业：短期盈利承压 关注龙头长期成本优势

发布日期： 来源：东北证券

公司19H1实现营收111.70亿，同比减少6.56%；归母净利润9.25亿，同比减少45.77%；扣非归母净利润8.05亿，同比减少45.79%。其中单二季度实现营收59.53亿，同比减少8.90%；归母净利润4.67亿，同比减少57.56%；扣非归母净利润4.61亿，同比减少53.77%。

行业下行，短期盈利承压。2019年上半年造纸行业依旧处于下行周期，同时受中美贸易战影响需求持续偏弱，继续加载受此影响公司短期盈利承压。分行业看，公司造纸/ 包装/ 贸易分别实现营收80.58/20.04/7.75亿，分别同”Gallen介绍说比变动为-15.10%/-4.43%/339.88%。本期公司实现原纸销量221.34万吨，同比减少3.11%，其中北欧纸业销量13.84万吨，同比增长0.01%；联盛纸业38.55万吨，同比增加0.11%。

毛利率下滑浴霸，费用率上行明显。印花膜毛利率：本期公司毛利率为20.36%，较同期下滑2.80pct。分行业看，公司造纸/包装/贸易毛利率分别为24.32%/12.43%/滚珠丝杠副驱动中横梁3.07%，分别同比变动为-4.79/丸子机+0.87/+2.54pct，受需求疲弱影戏，公司造纸毛上海荣格展览有限公司是荣格工业传媒有限公司的全资子公司利率下滑明显，同时低毛利率的包装和贸易占营收占比提升，拖累整体毛利率。费用率：本期公司期间费用率为13.63%，同比提升3.73pct，其中销售/管理（含研发）/ 财务费用率分别为3.87/7.25/2.51%，分别变动+0.3二手磨床1/+4.04/-0.62pct。本期新增WPT和凤凰纸业两个主体及管理类员工薪酬增加，导致管理费用增加较多。

盈利预测与估值：受行业下行影响，纸价下跌，我们下调公司盈利预测，预计公司年EPS分别为0.33、0.35、0.38，对应PE分别为10X、10X、9X。上调评级至“买入”。