华泰柏瑞2011最有吸引力资产配置可能仍是股票

华泰柏瑞:2011最有吸引力资产配置可能仍是股票

华泰柏瑞:2011最有吸引力资产配置可能仍是股票 更新时间：2011-1-20 10:18:43 　　华泰柏瑞基金日前发布《2011年A股投资策略报告》表示，2011年A股将在曲折中上行；与房产、存款、债券相比，2011最有吸引力的大类资产配置可能仍是股票。　　报告指出，从估值角度来看，按照2011年全市场业绩增速25%左右，当前全市场19倍的静态市盈率估值，A股有充分的估值安全边际。当前市场估值已充分甚至略微过度地反应了货币紧缩预期，目前许多大盘周期性行业的估值水平已经与2008年执行从紧的货币政策时的估值水平接近。　　从资金供求关系来看，华泰柏瑞认为，2011年股票供给大幅减少，对资金需求大幅减少。首先是大小非解禁已过高峰，市场已经实现全流通；其次是2011年A股市场股票供给也大幅减少，对资金需求大幅减少；再次是2009年到2010年以来的银行大规模融资高峰已过，对A股的融资压力也有望将显著减轻。　　从政策方面来看，报告指出，股市政策方面已有一年多的真空，说明政府认可目前的股市是健康平稳的。这一方面是由于目前的A股市场估值合理、市场活跃，社会问题最少；另一方面是由于政府可以通过控制股票供给的方式，控制流动性。统计显示，2010年A股市场融资金额创下历史新高，已接近1万亿元，超越2007年，对流动性的吸纳能力不可忽视；在控制通胀的背景下，股市有望成为目前吸收流动性最好的地方，有关方面可以考虑有意识地引导资金流向股市。　　此外，报告认为，股票市场流动性的相对宽松还受益于政府对房地产市场的打压，导致资金从房市流出，进入股市或实体经济。　　市场趋势：有望稳中有升　　尽管1月中旬股市仍处于震荡中，但这份报告仍指出，2011A股市场的整体流动性可能将好于2010年，2011年相对宽松的流动性有望将提升市场整体估值。　　在风格轮动热点的判断方面，报告认为，基于2011年市场流动性的改善预期，预期一季度市场估值较低的风格板块具备修复动力，同时，年报/季报行情仍然可以期。但全年来看，由于货币政策调整的时点存在不确定性，2011年市场波动的节奏存在较大的不确定性。在判断市场大的风格轮动时，应通过跟踪M2、CPI、信贷贷款、GDP、房价等指标来观察货币政策的走向。　　而要观察市场是否会出现整体性的业绩驱动行情，报告认为，应重点关注单季净利增速的向上拐点的出现。华泰柏瑞研究部相关人员指出，业绩驱动虽然不是解释股指涨跌的全部原因，但单季业绩增速趋势和市场趋势大方向是一致的，尤其是增速拐点时，对市场运行有先行提示作用。　　华泰柏瑞预期，2011年GDP增速有望在9%附近。拉动经济增长的3驾马车中，投资预期将平稳增长，消费预期将稳定增长，而十二五开局的产业政策，将创造结构性机会。　　具体到上市公司的业绩预期，报告指出，目前，全部分析师对于2010年上市公司盈利增速的最新预测为39.8%，这比2009年的盈利增速还高出了个15百分点。预期2011年全市场盈利预期增速为25%，比2010年的40%有所下滑，企业盈利回归到正常增长轨道。权重最大的金融服务业盈利预期增速20%左右。考虑到M2目标增速16%及息差的扩大，业绩符合预期的可能性较大。周期类企业业绩不确定性较大，受政策影响较大。消费类或新兴产业市场整体预期可能偏乐观，部分公司成长性确定，存在超预期可能。　　投资策略：成长、价值、量化　　综上所述，华泰柏瑞认为，2011年的A股投资主线应该为：成长股投资遵循PEG投资逻辑，回归业绩成长性；价值股投资重在把握业绩驱动下的估值修复机会。此外，量化策略有望成为市场上行过程中有效的选股策略。　　在成长股方面，华泰柏瑞认为，遵循PEG的投资逻辑选择成长股应是一个长期的投资原则。　　以2010年为例，当年涨幅前100名的股票除ST股票外，基本都是高成长股；并且，纵观其股价前三年的表现，除2008年外，其他两年绝大多数公司也都实现了股价的高增长。如果将具有成长股特征的中小盘股指数拉长来看，在过去相当长一段时间，尽管大盘蓝筹类的指数呈现了上升、回落的一轮周期性表现，具备成长股特征的指数却持续维持了震荡上行趋势。　　同时，华泰柏瑞也相信，成长股的投资，在2011年将由概念炒作提升估值回归到确定性业绩高成长支撑高估值的层面，在投资时应该从成长的逻辑自上而下去思考，兼顾估值和业绩。华泰柏瑞这份研究报告进一步指出，从细分行业选择来看，以下行业是较好标的：铁路设备、电子元器件、智能电网、新材料。　　报告同时指出，在成长股选择方面，需要验证是否在任何时候，高成长股票都具有比大盘显著的估值溢价率？换句话说，成长股有没有便宜过、相对大盘有没有出现过明显的折价？　　华泰柏瑞通过统计发现，在国家政策鼓励下，电气自动化设备制造商也呈现持续的估值溢价，仿佛也没有明显便宜过。零售行业由于不存在政策的打压和业绩的巨大波动，其早期及晚期的行业龙头从来就没便宜过，一直比大盘大幅溢价。而医药行业的高成长股票仅在以下两种情况存在估值折价：行业受到严重影响并让投资者担心业绩下滑和公司业绩在营销体制不健全等因素制约下难以体现。白酒行业则基本上只在以下一种情况存在估值折价：即政策导向下如何影响行业发展是需要评估时，在消除了这个单因素制约后，企业估值水平较为稳定，股价跟盈利增长高度正相关。因此，遵循PEG原则选择和投资成长股，仍有望是个有效的策略。　　在价值股投资方面，华泰柏瑞的报告认为业绩驱动下的估值修复机会仍然值得期待。当大盘股与小盘股的估值差异达到历史上较高水平，大盘股的估值接近历史低点，而小盘股的估值出现泡沫成分时，在一定条件下市场风格会出现转换。目前从市场资金供求方面看，2011年存在大盘股估值系统性提升的可能。如果实体经济和企业基本面配合，这种可能性将显著提高。　　报告更进一步指出，2011预期稳中有升的市场趋势将适合量化投资。2009年四季度以来，华泰柏瑞投资与研究团队不断开发与完善其量化价值策略组合和量化成长策略组合。相关的量化策略组合不仅为华泰柏瑞2010年6月成立的华泰柏瑞量化先行股票基金投资服务，也为整个华泰柏瑞的主动型偏股基金的基金经理团队，包括华泰柏瑞价值增长股票基金、华泰柏瑞行业领先股票基金、华泰柏瑞盛世中国股票基金、华泰柏瑞积极成长混合基金，提供了系统化的支持。　　市场风险：房价、通胀　　华泰柏瑞的这份年度策略报告最后指出，2011年A股市场存在的风险点将在于通胀和房价的不可控，有可能导致货币政策的进一步紧缩，从而带来市场大幅波动。面对相应风险，报告提出，投资时可采取降低仓位，防御系统性风险、遵循不与政策博弈的原则，做好行业配置和选择业绩驱动确定的公司，估值相对便宜的价位，以应对市场不确定风险等策略予以应对。

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